前沿拓展：

長城證券(quan)首席策略分析師 汪(wang)毅

摘要：歷(li)史情景(jing)雖(sui)然不會(hui)簡單的(de)(de)(de)重復，但是(shi)(shi)通(tong)常在(zai)某(mou)些局部相似而值得借鑒。本文(wen)嘗試通(tong)過對比(bi)此(ci)前(qian)兩(liang)輪牛市1996-2001年，2006-2007年來(lai)對本輪行(xing)情做出(chu)有(you)(you)益的(de)(de)(de)指(zhi)導(dao)(dao)。每一(yi)(yi)(yi)輪行(xing)情中都會(hui)有(you)(you)貫(guan)穿始終(zhong)的(de)(de)(de)板塊，研(yan)究(jiu)1996-1997，2006-2007的(de)(de)(de)核心驅(qu)動力與當(dang)時的(de)(de)(de)時代背(bei)景(jing)后，我們(men)認為，創藍(lan)(lan)籌(chou)(chou)可能是(shi)(shi)貫(guan)穿本輪牛市的(de)(de)(de)生命線（燎原之火）！市場近期正(zheng)在(zai)展(zhan)開一(yi)(yi)(yi)輪牛市中的(de)(de)(de)調整，經(jing)過一(yi)(yi)(yi)番整固(gu)后，未來(lai)兩(liang)條(tiao)主(zhu)線有(you)(you)望率(lv)先突圍：一(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)以創藍(lan)(lan)籌(chou)(chou)為代表的(de)(de)(de)新興成長行(xing)業(ye)，集中在(zai)互(hu)聯(lian)網、新能源(yuan)、醫藥(yao)健康等行(xing)業(ye)；二是(shi)(shi)自上(shang)而下由政府(fu)主(zhu)導(dao)(dao)的(de)(de)(de)轉型鏈條(tiao)：一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)路(lu)，京津冀，國企改革，工業(ye)4.0等。

一、本輪行情與歷史(shi)對(dui)比(bi)研(yan)究的結論

（一(yi)）、宏觀大(da)背景看目前(qian)與1996-1997時相似，但制度層面差異較大(da)

宏觀經濟增速放緩，政府銳意推行改革(ge)創(chuang)新；存(cun)量(liang)社會(hui)財富(fu)向股市配置(zhi)；政府有(you)意“做大資(zi)本市場蛋糕”。當時的(de)(de)(de)市場表現是年(nian)初開始(shi)持續(xu)上(shang)漲(zhang)，四季度遭(zao)遇調(diao)控但慣(guan)性不減，一直到12月初的(de)(de)(de)1258點，最終在(zai)證(zheng)監會(hui)“12道(dao)金牌”調(diao)控政策(ce)的(de)(de)(de)疊加效(xiao)應下，行情(qing)單月暴跌20%以上(shang)。之后，績優(you)股修復后繼續(xu)上(shang)漲(zhang)到1997年(nian)5月初的(de)(de)(de)1510點。

（二）、2006-2007年與目前的宏觀層面差異(yi)較(jiao)大，但對于(yu)投資人心(xin)理影響較(jiao)大

主要靠業(ye)績兌現(xian)(xian)對(dui)沖估值壓力不斷沖破高(gao)點(dian)，最后完結于海外次(ci)貸導致(zhi)國內企業(ye)業(ye)績下(xia)滑，可參考包括：參與人群重(zhong)合性、上漲幅度(du)，距離目前最近(jin)等因素(su)。對(dui)本輪行情(qing)最有(you)影響的(de)(de)當屬530后出現(xian)(xian)的(de)(de)行情(qing)急劇(ju)分(fen)化的(de)(de)現(xian)(xian)象，指數創新高(gao)，但超過一半的(de)(de)個股(gu)下(xia)跌(die)，只有(you)藍(lan)籌股(gu)在持續(xu)上漲。

（三）、對(dui)比兩(liang)輪(lun)行(xing)情和目前(qian)的走勢有(you)諸多不同，但可局部借鑒

不(bu)同點(dian)包括：政府對直接(jie)融資(zi)的(de)(de)態度(du)，制度(du)層面，市(shi)場化思維(wei)，市(shi)場參與者等。所以前述(shu)兩輪行情其實可以參考的(de)(de)地(di)方也只是(shi)在某些局部。我們認為(wei)最(zui)可以參考的(de)(de)兩點(dian)是(shi)：1、目前市(shi)場可參考的(de)(de)時(shi)點(dian)是(shi)1996年7-8月的(de)(de)市(shi)場，距離(li)瘋狂仍(reng)有一(yi)段距離(li)，但一(yi)旦瘋狂，恐怕調控不(bu)可避免；2第二輪可比時(shi)點(dian)是(shi)07年的(de)(de)2，3月。同時(shi)07年教會我們用分化的(de)(de)視(shi)角去看市(shi)場，即所謂結構性牛市(shi)的(de)(de)觀(guan)點(dian)。

（四）、本輪(lun)行情(qing)的(de)前(qian)世今生(sheng)：始自創業(ye)板橫空出世！回顧前(qian)兩(liang)輪(lun)牛市(shi)，每輪(lun)都有一個核(he)心驅動力貫以始終，這(zhe)個驅動力與當時的(de)時代背景緊密(mi)聯系：

1、1996-1997行(xing)情，漲幅最大的(de)行(xing)業(ye)(ye)是銀行(xing)、采掘、家(jia)用電器(qi)、通(tong)信、地產(chan)等板塊（2倍—5倍）：核(he)心(xin)邏輯是：銀行(xing)以(yi)深發展為(wei)代(dai)(dai)表(biao)，業(ye)(ye)績很好，市盈率很低，送股(gu)比例很高，受到市場(chang)的(de)熱捧；家(jia)電以(yi)四川長虹、深康佳等公司為(wei)代(dai)(dai)表(biao)，在90年代(dai)(dai)的(de)中國開始普遍流(liu)行(xing)，相關上(shang)市公司銷量很好，類似今天(tian)的(de)手機行(xing)業(ye)(ye)；通(tong)信計算(suan)機行(xing)業(ye)(ye)：以(yi)深科技（與IBM合作當年）為(wei)代(dai)(dai)表(biao)的(de)計算(suan)機行(xing)業(ye)(ye)漲幅也(ye)非常不菲；房地產(chan)行(xing)業(ye)(ye)：深圳和(he)海南的(de)房地產(chan)股(gu)也(ye)漲幅非常夸張，如(ru)深物業(ye)(ye)和(he)萬科等。

2、2006-2007行情，漲幅最(zui)大的(de)行業是有(you)色、非(fei)銀、軍工、房(fang)地(di)產、采掘、鋼鐵、食品飲(yin)料、商業貿易、機械設(she)備(bei)(bei)、建筑材料、電氣設(she)備(bei)(bei)等(deng)板(ban)塊(kuai)（5倍—10倍）。其中(zhong)，有(you)色、非(fei)銀、房(fang)地(di)產等(deng)板(ban)塊(kuai)都是貫(guan)穿了行情上漲三階段中(zhong)的(de)大部分(fen)時間。與當(dang)時經濟景氣向上，周期(qi)行業盈(ying)利顯著(zhu)增長的(de)歷史背景非(fei)常一致。

3、本輪(lun)行情的(de)(de)啟動開(kai)始于(yu)2012年(nian)(nian)底新一(yi)(yi)屆政(zheng)府(fu)班子上(shang)(shang)臺，大的(de)(de)背景是房地產(chan)等傳統經(jing)濟(ji)支柱行業(ye)(ye)的(de)(de)景氣回落(luo)，經(jing)濟(ji)下行導致貨幣寬松，居民財富開(kai)始逐(zhu)漸向股票(piao)等金融資(zi)產(chan)轉(zhuan)移。這期(qi)(qi)間(jian)，創業(ye)(ye)板(ban)指數(shu)率先帶動存量資(zi)金熱情，背后反(fan)映了中國經(jing)濟(ji)原有驅動力(li)的(de)(de)減弱(ruo)和新的(de)(de)增長動力(li)正在(zai)以燎原之火(huo)勢慢慢擴張(zhang)，回顧(gu)行情的(de)(de)三個階段：第一(yi)(yi)波(bo)：2012年(nian)(nian)底到(dao)2013年(nian)(nian)10月，585.4點(dian)漲(zhang)到(dao)1423.97點(dian)，漲(zhang)幅(fu)(fu)約143%。新一(yi)(yi)屆政(zheng)府(fu)上(shang)(shang)臺，創業(ye)(ye)板(ban)率先吹(chui)響“集結號”。第二波(bo)：2013年(nian)(nian)10月到(dao)2015年(nian)(nian)1月，處于(yu)1200—1700之間(jian)震(zhen)蕩(dang)，期(qi)(qi)間(jian)跌宕起伏好(hao)幾次，14年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)表現尚可，下半(ban)年(nian)(nian)在(zai)主板(ban)的(de)(de)啟動下受到(dao)一(yi)(yi)定的(de)(de)壓制(zhi)。第三波(bo)是2015年(nian)(nian)1月—今，從1500點(dian)到(dao)2918點(dian)，漲(zhang)幅(fu)(fu)約100%。同(tong)期(qi)(qi)，主板(ban)漲(zhang)幅(fu)(fu)40%左右。

（五）、“創(chuang)藍籌“將(jiang)貫穿本(ben)輪行(xing)情的(de)始終！將(jiang)成為市場(chang)新的(de)中(zhong)流(liu)砥柱。

1、什么(me)是創藍籌？我們將(jiang)其定(ding)義為創業(ye)(ye)板(ban)(ban)和(he)中(zhong)小板(ban)(ban)中(zhong)的龍頭，成(cheng)長(chang)(chang)迅速，業(ye)(ye)績(ji)有(you)保(bao)障，市值增長(chang)(chang)空間大，且在本輪牛(niu)市中(zhong)迅速成(cheng)長(chang)(chang)，獲得資本市場的青睞，未來(lai)有(you)望接替主板(ban)(ban)中(zhong)的舊藍籌成(cheng)為未來(lai)中(zhong)國股票市場和(he)中(zhong)國企業(ye)(ye)的中(zhong)堅力量。

2、篩選標準：1）總市值在200億以(yi)上的(de)(de)中小(xiao)(xiao)板(ban)、創(chuang)業(ye)板(ban)；2）剔(ti)除掉傳統(tong)行(xing)業(ye)或成長(chang)性一(yi)(yi)般的(de)(de)行(xing)業(ye)，如白酒(jiu)、石(shi)油化工、零售等；3）剔(ti)除掉過去三年(nian)凈(jing)利(li)潤(run)表現(xian)不佳或2014年(nian)凈(jing)利(li)潤(run)同比(bi)增(zeng)長(chang)為(wei)負或2015年(nian)一(yi)(yi)季度(du)凈(jing)利(li)潤(run)同比(bi)增(zeng)長(chang)為(wei)負；4）剔(ti)除掉與時代背景(jing)不符合的(de)(de)缺乏想象力(li)的(de)(de)個(ge)股(gu)；5）自下而上結合行(xing)業(ye)研究員的(de)(de)分析(xi)做進一(yi)(yi)步的(de)(de)篩選。最終從1184只中小(xiao)(xiao)板(ban)和創(chuang)業(ye)板(ban)個(ge)股(gu)中篩選出(chu)50個(ge)標的(de)(de)（詳見(jian)報告(gao)正文表格）。這一(yi)(yi)輪市場從2012年(nian)底至今，創(chuang)業(ye)板(ban)漲(zhang)幅380%，創(chuang)藍(lan)籌漲(zhang)幅525%。

3、每一(yi)(yi)輪(lun)行情(qing)(qing)都會有貫(guan)穿(chuan)始(shi)終的板塊，創藍(lan)籌(chou)(chou)就是(shi)(shi)這一(yi)(yi)輪(lun)行情(qing)(qing)的生命(ming)線，在經歷了屬于1996-1997，2006-2007的核心驅(qu)動力后(hou)(hou)，我(wo)們堅定的認(ren)為(wei)，創藍(lan)籌(chou)(chou)就是(shi)(shi)本輪(lun)行情(qing)(qing)的生命(ming)線！而(er)不久的將來(lai)，注冊制后(hou)(hou)正式推出后(hou)(hou)，屆時(shi)創藍(lan)籌(chou)(chou)將接替新藍(lan)籌(chou)(chou)成(cheng)為(wei)市場新的中流砥柱(zhu)。

二、1996-2001年行(xing)情回(hui)顧及分析

（一）、四個緯(wei)度(du)再現(xian)當時(shi)情景

兩輪行(xing)情均有以下幾個顯(xian)著特征：1）宏觀(guan)經濟增速(su)放緩，政(zheng)府銳意推行(xing)改革創新；2）存量(liang)社(she)會財富向(xiang)股市(shi)配(pei)置；3）政(zheng)府有意“做大資本(ben)市(shi)場(chang)蛋(dan)糕”。從四個維度再現當時情形：

1、市場表現：大盤指數(shu)從1996年(nian)1月(yue)(yue)(yue)中旬的(de)512點(dian)上漲，四季(ji)度開始遭遇調控(kong)但慣性不(bu)減，一直漲到(dao)12月(yue)(yue)(yue)初的(de)1258點(dian)，最終在證(zheng)監會“12道金牌”調控(kong)政策的(de)疊加效應下，行(xing)情(qing)單月(yue)(yue)(yue)暴跌20%以上。之后(hou)，繼續上漲到(dao)1997年(nian)5月(yue)(yue)(yue)初的(de)1510點(dian)。香(xiang)港(gang)回歸后(hou)，又(you)一路(lu)調整到(dao)1999年(nian)的(de)5月(yue)(yue)(yue)，隨后(hou)再次上漲到(dao)2001年(nian)中期的(de)2245.44點(dian)。這里重(zhong)點(dian)對比第一段行(xing)情(qing)。

2、宏觀(guan)背景：1996年，我國經(jing)歷了三(san)年的(de)調整(zheng)期成(cheng)功(gong)實現經(jing)濟“軟著(zhu)陸”，GDP同(tong)比(bi)增速放緩至10%，通脹率大幅下降。經(jing)濟整(zheng)體仍(reng)處于衰退(tui)周期，全年工業增加值增速下降，上市公司歸屬母公司凈利潤同(tong)比(bi)大幅下滑(hua)。央行繼續施行適度從緊(jin)的(de)貨幣政策，但由于需求不足(zu)，市場流動性環境呈(cheng)現衰退(tui)性寬松，固定資產投資減速，貨幣余(yu)額增加。

3、政策(ce)態度：國(guo)家有利用資本市場支援國(guo)企的(de)客觀需要，但(dan)由于缺乏(fa)對股票市場的(de)調(diao)控經驗(yan)，年末(mo)便開始祭出“擠泡沫”的(de)手段。

4、漲幅(fu)(fu)靠(kao)前的(de)板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)：第一階段(duan)（1996.1-1996.4）：銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)、農林(lin)牧漁(yu)、非銀(yin)金(jin)融、計(ji)算(suan)機(ji)、有(you)色金(jin)屬(shu)（板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)超過50%）；第二階段(duan)（1996.5-1996.9）：家(jia)電(dian)、銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)、通信、采掘、公用(yong)事業(板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)超過50%)；第三階段(duan)（1996.9-1996.12）汽車(che)、餐飲旅游、傳(chuan)媒(mei)、有(you)色、采掘、建(jian)筑、化工(gong)、電(dian)子(zi)等(deng)(deng)（這一階段(duan)各板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)漲幅(fu)(fu)最(zui)大）。整(zheng)個行(xing)(xing)(xing)(xing)情貫穿下(xia)來(lai)，漲幅(fu)(fu)最(zui)大的(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業是銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)、采掘、家(jia)用(yong)電(dian)器、通信、地產等(deng)(deng)板(ban)(ban)塊(kuai)(kuai)（2倍—5倍）。銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)業在股市(shi)(shi)中(zhong)具有(you)稀缺性，以深(shen)(shen)發(fa)展(zhan)為代表(biao)，業績很(hen)好(hao)，市(shi)(shi)盈(ying)率很(hen)低，送股比例(li)很(hen)高，受(shou)到市(shi)(shi)場(chang)的(de)熱捧。家(jia)電(dian)行(xing)(xing)(xing)(xing)業在90年(nian)代的(de)中(zhong)國還是非常(chang)(chang)流(liu)行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)，如四(si)川長(chang)虹、深(shen)(shen)康佳、青島海爾等(deng)(deng)公司銷量很(hen)好(hao)，類(lei)似(si)今天的(de)手機(ji)行(xing)(xing)(xing)(xing)業。當(dang)時市(shi)(shi)場(chang)流(liu)行(xing)(xing)(xing)(xing)大哥(ge)大，以深(shen)(shen)科(ke)(ke)技（與IBM合作(zuo)當(dang)年(nian)）為代表(biao)的(de)計(ji)算(suan)機(ji)行(xing)(xing)(xing)(xing)業漲幅(fu)(fu)也非常(chang)(chang)不菲。深(shen)(shen)圳(zhen)和海南的(de)房地產股也漲幅(fu)(fu)非常(chang)(chang)夸張(zhang)，如深(shen)(shen)物業和萬科(ke)(ke)等(deng)(deng)。

5、幾個階(jie)段代(dai)表(biao)個股的表(biao)現:基(ji)本面相似

（1），1996.1-1996.4 價值回歸行(xing)情

主(zhu)要是(shi)藍籌的(de)(de)估值修(xiu)復(fu)，在1993-1995年的(de)(de)熊市中，很多股(gu)(gu)票價(jia)格已(yi)經(jing)跌(die)(die)破其內在價(jia)值。1996年，市場活躍度開始(shi)加大。低估值，安全邊際搞的(de)(de)藍籌股(gu)(gu)漲幅較大。代表性龍頭是(shi)四川(chuan)長虹、深發展（現在的(de)(de)平安銀行）、深科技等有(you)業績(ji)支撐的(de)(de)個股(gu)(gu)。兩(liang)次300多只(zhi)個股(gu)(gu)，下跌(die)(die)的(de)(de)僅有(you)個位數。

（2），1996.5-1996.11：市(shi)場(chang)由(you)理性(xing)逐漸進(jin)入瘋狂，低價股遭(zao)到爆炒

滬(hu)深兩(liang)地地方政府為了爭取金融中心的(de)(de)地位而主(zhu)動干預(yu)股(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)行(xing)為，使得市(shi)(shi)場風(feng)險偏好抬升，投資者(zhe)信心膨脹(zhang)，牛市(shi)(shi)逐漸由(you)理性進入瘋狂。1996.9-1996.11：在(zai)滬(hu)深兩(liang)地政府的(de)(de)“煽(shan)風(feng)點火”下，市(shi)(shi)場情緒高漲。資金炒作(zuo)的(de)(de)路(lu)徑也從前期的(de)(de)績優股(gu)轉(zhuan)換到低(di)價(jia)股(gu)。12月11日，兩(liang)市(shi)(shi)5元之(zhi)下的(de)(de)個(ge)(ge)股(gu)已(yi)經被徹底消滅。兩(liang)個(ge)(ge)月內，個(ge)(ge)股(gu)股(gu)價(jia)與漲跌幅顯著(zhu)負相關（下圖黃(huang)色標(biao)記）。

表1：消滅低價股階段(duan)部(bu)分(fen)個股表現(xian)

（3）、1996.12 證監會祭出(chu)十二道金牌

在溫(wen)和調控(kong)見不(bu)到效果的情形下，證監會(hui)政策加碼(ma)，人(ren)民日報社(she)論(lun)提示(shi)風(feng)險，漲跌(die)停板制度推(tui)出等(deng)(deng)等(deng)(deng)聯(lian)手打壓(ya)，大盤1周左(zuo)右跌(die)去30%。我(wo)們統計了(le)當(dang)時(shi)(shi)市場的情況，只有(you)(you)不(bu)超過(guo)20只個股沒有(you)(you)下跌(die)，1996年12月跌(die)幅在三成幅度以上的股票(piao)占到全(quan)市場的40%。回顧當(dang)時(shi)(shi)的情形，聯(lian)系到目前，當(dang)監管政策一(yi)旦加強(qiang)的時(shi)(shi)候，一(yi)定需要保持高度的警惕！

（4），1996.12-1997.5 績優股抗(kang)跌性顯現，市場(chang)重回(hui)上(shang)升通道(dao)

在12道(dao)(dao)金牌(pai)之后，之前炒作(zuo)投機下(xia)“雞犬升(sheng)天”的績(ji)差股(gu)開始(shi)被拋棄，投資(zi)者情緒開始(shi)回(hui)歸理性。估值合理的藍籌股(gu)再(zai)12月的暴跌中表現出明顯的抗跌性。四川長虹(hong)、深發展等有業績(ji)支撐的個股(gu)都很快(kuai)止跌反彈，帶動(dong)大盤再(zai)次回(hui)到(dao)上(shang)(shang)升(sheng)軌道(dao)(dao)，這波上(shang)(shang)漲(zhang)一直持續到(dao)1997年5月，上(shang)(shang)證綜指漲(zhang)幅高(gao)達(da)76%。

黃(huang)色標記代(dai)表(biao)1997年(nian)1-4月(yue)與(yu)1996年(nian)1-4月(yue)漲幅均靠(kao)前的個股(gu)，這兩個階段(duan)均是價(jia)值發現的過(guo)程，數據(ju)上(shang)看重疊性很高，可見泡沫破裂之后，最終回到業績驅動的大邏輯中。

表3：績優股抗跌性(xing)顯現階(jie)段部分(fen)個股表現

資料來源：長城證券(quan)研究所

可以說(shuo)1996年的(de)(de)這波行情中(zhong)的(de)(de)調整主要(yao)(yao)來自于監(jian)管層面，也許是(shi)缺乏對市場(chang)調控(kong)的(de)(de)經驗，面對瘋牛無可適從，政府(fu)(fu)的(de)(de)溫和指(zhi)導，市場(chang)的(de)(de)不(bu)(bu)聽勸告，最終引發重手打(da)壓，市場(chang)短期暴(bao)跌，都是(shi)我們不(bu)(bu)愿意看到的(de)(de)。考慮到本輪(lun)行情有諸多的(de)(de)融資(zi)盤，且政府(fu)(fu)調控(kong)的(de)(de)方式會更接近市場(chang)化，所以暴(bao)跌的(de)(de)概率會有所下(xia)降，但調控(kong)的(de)(de)難度(du)也在不(bu)(bu)斷增加(jia)，需(xu)要(yao)(yao)更加(jia)精細的(de)(de)手段。在大(da)盤過快上漲時，一(yi)定(ding)要(yao)(yao)密切(qie)關注監(jian)管層發出的(de)(de)信號。

綜合市(shi)場(chang)情緒及宏觀基本(ben)面，目前市(shi)場(chang)更類似1996年8-9月的市(shi)場(chang)，距離瘋(feng)狂仍有(you)一(yi)段距離，但一(yi)旦瘋(feng)狂，恐(kong)怕調控不可避免。

三(san)、 2006--2007年：業(ye)績驅動，530后個股分(fen)化加大

（一）、從(cong)四(si)個(ge)維度回(hui)顧當時的市場表現

本輪行情與07年的(de)宏觀層(ceng)面差異較大，考慮到參(can)與人群的(de)重合性(xing)及幅度最大，距離最近的(de)一次牛市，對投資者心理層(ceng)面的(de)參(can)考意義更大。我(wo)們從四個維度回顧當時的(de)市場表現。

1、市(shi)場(chang)(chang)表(biao)現(xian)：前(qian)期(qi)(qi)是(shi)市(shi)場(chang)(chang)普漲，到(dao)530后(hou)個股分化較(jiao)大，加上(shang)印(yin)花稅政(zheng)策出臺，530后(hou)呈現(xian)出明顯的(de)兩個特點：一是(shi)日均交易(yi)換(huan)(huan)手(shou)率迅速(su)下降；二是(shi)市(shi)場(chang)(chang)熱點從題材股向換(huan)(huan)手(shou)率本身就(jiu)較(jiao)低的(de)藍籌(chou)股過度(du)。530后(hou)行情基本未(wei)見中期(qi)(qi)調整(zheng)(zheng)，要(yao)么是(shi)通過短期(qi)(qi)快速(su)深(shen)幅跳(tiao)水(shui)來(lai)完成調整(zheng)(zheng)，要(yao)么就(jiu)是(shi)高位橫盤以(yi)時間(jian)換(huan)(huan)空間(jian)的(de)方式震蕩整(zheng)(zheng)理。2007年牛市(shi)行情結束的(de)根本原因是(shi)美國次貸危(wei)機導火索引起的(de)國內經濟(ji)增(zeng)速(su)下滑，盈(ying)利增(zeng)速(su)預(yu)期(qi)(qi)下降所導致。但監管層沒(mei)有前(qian)瞻性(xing)的(de)出臺各種政(zheng)策也成為了壓倒市(shi)場(chang)(chang)的(de)最后(hou)一根稻草。

2、宏觀經濟：盈利(li)超(chao)預期(qi)不(bu)斷對(dui)(dui)沖估值(zhi)壓(ya)力(li)：2007年(nian)(nian)(nian)中(zhong)(zhong)期(qi)利(li)潤(run)貢獻占比居前的(de)(de)20大(da)(da)子行(xing)業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)，銀行(xing)、石化、鋼鐵和(he)汽車中(zhong)(zhong)報(bao)(bao)業(ye)(ye)績同比增速(su)均超(chao)過80%。房地產、有色(se)金屬(shu)、交通運輸(shu)、電力(li)等行(xing)業(ye)(ye)增幅則在(zai)(zai)45%-70%。這些行(xing)業(ye)(ye)更多地依靠主營業(ye)(ye)務實現(xian)了利(li)潤(run)的(de)(de)增長(chang)，反(fan)映了經濟的(de)(de)景(jing)氣現(xian)狀。2006年(nian)(nian)(nian)底市(shi)場對(dui)(dui)于滬深(shen)300指數07/08年(nian)(nian)(nian)度的(de)(de)盈利(li)增長(chang)預期(qi)分別是24.4%和(he)17.5%，而(er)到5月底在(zai)(zai)2006年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)和(he)2007年(nian)(nian)(nian)1季報(bao)(bao)明(ming)朗后，該預期(qi)大(da)(da)幅提(ti)高到了43.8%和(he)25.6%。時至9月份，在(zai)(zai)半年(nian)(nian)(nian)報(bao)(bao)披露完畢之(zhi)后市(shi)場對(dui)(dui)于業(ye)(ye)績增長(chang)的(de)(de)預期(qi)再(zai)一次大(da)(da)幅提(ti)高到了56.4%和(he)33%。兩(liang)個財報(bao)(bao)公布階段對(dui)(dui)應了兩(liang)次20個百分點的(de)(de)盈利(li)預期(qi)上調，充分說明(ming)了市(shi)場在(zai)(zai)上市(shi)公司業(ye)(ye)績增長(chang)預期(qi)中(zhong)(zhong)不(bu)斷消化靜態估值(zhi)壓(ya)力(li)，也是上證綜指有效突破(po)4000點和(he)5000點關口(kou)的(de)(de)重要推動力(li)量。

3、政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)態度：2007年三(san)季度開始(shi)，管理(li)層也充分(fen)意識到了(le)市(shi)(shi)場在資(zi)金(jin)(jin)/籌碼供求關系(xi)失衡條件下快速(su)上漲可(ke)能帶來的波動風險，針對性的出臺(tai)了(le)一系(xi)列的調控政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)，包括緊縮性貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)：如提高準(zhun)備金(jin)(jin)率和利率，發(fa)行(xing)(xing)特(te)別國債(zhai)等；增加籌碼供給：如加速(su)IPO新(xin)(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)和增發(fa)審核，大(da)型H股(gu)公司加速(su)海歸，9月(yue)包括建設(she)銀(yin)行(xing)(xing)、中海油服(fu)、神華煤等大(da)盤股(gu)在內的IPO融資(zi)額(e)就高達1400多億(yi)元(yuan)，而增發(fa)等再融資(zi)金(jin)(jin)額(e)約(yue)750億(yi)元(yuan)，單月(yue)市(shi)(shi)場融資(zi)創歷史(shi)新(xin)(xin)(xin)高；疏導(dao)資(zi)金(jin)(jin)：試點“港股(gu)直通車”，擴(kuo)大(da)QDII實施規模(mo)，基(ji)金(jin)(jin)QDII規模(mo)迅速(su)達到300億(yi)美元(yuan)；減緩(huan)甚(shen)至停止新(xin)(xin)(xin)基(ji)金(jin)(jin)發(fa)行(xing)(xing)和券商集合理(li)財計(ji)劃，8月(yue)下旬開始(shi)唯(wei)有(you)新(xin)(xin)(xin)批基(ji)金(jin)(jin)發(fa)行(xing)(xing)。

4、漲(zhang)幅靠(kao)前的板(ban)塊(kuai)：第(di)一階(jie)段(duan)（05.7-06.6）：有色、電氣設備(bei)(bei)、食品飲(yin)料(liao)、機械設備(bei)(bei)、商業(ye)貿易（板(ban)塊(kuai)超(chao)過(guo)(guo)(guo)90%）；第(di)二階(jie)段(duan)（06.7-07.5）：房地(di)產(chan)、建(jian)筑、紡(fang)織服裝、非(fei)銀(yin)、商業(ye)貿易 (板(ban)塊(kuai)超(chao)過(guo)(guo)(guo)250%)；第(di)三階(jie)段(duan)（07.6-07.10）非(fei)銀(yin)、采(cai)掘、有色、鋼鐵、銀(yin)行(xing)等（板(ban)塊(kuai)超(chao)過(guo)(guo)(guo)50%）。整個(ge)行(xing)情貫(guan)穿(chuan)下來，漲(zhang)幅最大的行(xing)業(ye)是有色、非(fei)銀(yin)、軍(jun)工、房地(di)產(chan)、采(cai)掘、鋼鐵、食品飲(yin)料(liao)、商業(ye)貿易、機械設備(bei)(bei)、建(jian)筑材料(liao)、電氣設備(bei)(bei)等板(ban)塊(kuai)（5倍—10倍）。

（二(er)）、530后的分化會否再現？

我們統計(ji)了2007年5月29日到2007年10月16日之間全部A股的漲(zhang)幅，共1469只(zhi)個(ge)股，中位數(shu)漲(zhang)跌(die)(die)幅-1.18%。660只(zhi)個(ge)股上(shang)(shang)漲(zhang)，763只(zhi)個(ge)股下(xia)跌(die)(die)，其(qi)余持平。如下(xia)圖，藍色線的股票數(shu)量和(he)紅(hong)色線股票分別代表530后(hou)上(shang)(shang)漲(zhang)和(he)繼續調整(zheng)的個(ge)股組合，數(shu)量占比大致為45%vs55%。530后(hou)這種涇渭分明的表現可能(neng)會是(shi)帶給(gei)本輪牛市投(tou)資者深刻思考的一(yi)層內容。

圖1： 530之后上漲的(de)股(gu)票(piao)與下(xia)跌的(de)股(gu)票(piao)的(de)表現(xian)

表4：530后跑贏指數的個股回顧

資(zi)料來(lai)源：長城證券研究所，WIND

上(shang)圖是 2007年530后跑贏指數的個(ge)股主(zhu)要集中在有色、采掘、鋼鐵、交通運輸、公用(yong)事(shi)業、非(fei)銀等行業。對于(yu)這個(ge)問題(ti)的思考(kao)：我們認(ren)為可能有以下的原因(yin)：

1、上證指數此前從(cong)未漲到4000點上方，越(yue)(yue)向上，對于投資者而(er)言，尋找安全邊際(ji)變的越(yue)(yue)發重要，于是(shi)從(cong)追(zhui)逐低(di)價股到追(zhui)逐低(di)估(gu)值大(da)盤藍籌導致了相關板(ban)塊的表(biao)現靚(jing)麗(li)。

2、公募基(ji)金(jin)(jin)在2007年的(de)(de)(de)江湖地位很高，資(zi)金(jin)(jin)規模占(zhan)比較(jiao)大(da)，當(dang)時最多的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)可以很快發掉(diao)400億。這(zhe)么大(da)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)在這(zhe)么高的(de)(de)(de)位置(zhi)接盤(pan)，必定(ding)(ding)追逐盈(ying)利確定(ding)(ding)，估值有安全邊際的(de)(de)(de)大(da)盤(pan)藍籌(chou)股，這(zhe)也(ye)和(he)當(dang)時的(de)(de)(de)宏觀(guan)經濟(ji)背景(jing)非常契合。

綜合市(shi)(shi)場情緒和投資者心理層面(mian)的(de)內(nei)容：目(mu)前的(de)市(shi)(shi)場可(ke)比(bi)時點是2007年(nian)的(de)2，3月。本輪(lun)上證指數(shu)在(zai)3000-4000區(qu)間(jian)內(nei)，下(xia)跌的(de)股(gu)票(piao)家(jia)數(shu)只(zhi)有(you)100來家(jia)，95%的(de)股(gu)票(piao)上漲。4000-4500區(qu)間(jian)內(nei)，上漲家(jia)數(shu)1700，下(xia)跌或持平家(jia)數(shu)1000只(zhi)。占比(bi)明顯提升。由于(yu)上證指數(shu)歷史上到達4500以(yi)上唯一(yi)可(ke)以(yi)參(can)考的(de)股(gu)價表(biao)現就是2007年(nian)，所(suo)以(yi)我們認為個股(gu)分化這個因素一(yi)定會作為投資人重要參(can)考的(de)依據。

三、 本輪(lun)行情的前世(shi)今(jin)生：創藍籌引領時代(dai)，橫空出世(shi)！

（一）、創業(ye)板、中(zhong)小板關系(xi)著中(zhong)國經濟未來創新、轉(zhuan)型的歷史(shi)使(shi)命

從1998年3月(yue)，成思危(wei)代表民(min)建中(zhong)(zhong)(zhong)央提交(jiao)(jiao)了《關于借鑒國外(wai)經驗，盡(jin)快發展中(zhong)(zhong)(zhong)國風(feng)險投(tou)資事業的提案》，1999年深(shen)交(jiao)(jiao)所開(kai)始籌建創(chuang)業板(ban)開(kai)始，到2004年6月(yue)中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)板(ban)成立，2009年10月(yue)23日(ri)，創(chuang)業板(ban)開(kai)啟。分別歷時5年和(he)10年。可以(yi)說中(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)板(ban)、創(chuang)業板(ban)從創(chuang)設初(chu)期，就身系著改革(ge)、創(chuang)新、轉(zhuan)型的歷史使命(ming)。

（二）、轉型升(sheng)級是(shi)貫穿(chuan)本輪行情始終的(de)動力：以創業板(ban)和中小板(ban)個股(gu)為代表

每輪行情都(dou)有(you)一(yi)個核(he)心驅動力(li)，這個驅動力(li)與當時的時代背景(jing)緊(jin)密(mi)聯(lian)系：

1、1996-1997行情，漲(zhang)幅(fu)最大的(de)行業(ye)是(shi)(shi)銀行、采掘、家(jia)用電器、通(tong)信、地產等(deng)板塊(kuai)（2倍—5倍）：核(he)心邏輯是(shi)(shi)：銀行在股市中具有稀缺性(xing)，以深(shen)發展(zhan)為代(dai)(dai)表(biao)，業(ye)績很好(hao)，市盈率很低，送股比例很高，受到市場的(de)熱(re)捧；家(jia)電以四川長虹(hong)、深(shen)康佳等(deng)公司為代(dai)(dai)表(biao)，在90年代(dai)(dai)的(de)中國開始普遍流行，相關上(shang)市公司銷量很好(hao)，類似今天的(de)手機行業(ye)；通(tong)信計算機行業(ye)：以深(shen)科(ke)(ke)技（與IBM合作當年）為代(dai)(dai)表(biao)的(de)計算機行業(ye)漲(zhang)幅(fu)也非常不菲；房(fang)地產行業(ye)：深(shen)圳和海南的(de)房(fang)地產股也漲(zhang)幅(fu)非常夸(kua)張，如深(shen)物(wu)業(ye)和萬(wan)科(ke)(ke)等(deng)。

3、本輪(lun)行(xing)情(qing)的(de)(de)(de)啟動(dong)(dong)開始于(yu)2012年(nian)(nian)底(di)新一屆(jie)政(zheng)府班子上(shang)臺，宏觀背景(jing)是中(zhong)國進入(ru)了(le)一輪(lun)經濟(ji)尋(xun)底(di)的(de)(de)(de)過程中(zhong)，2012，2013，2014連(lian)續(xu)(xu)三年(nian)(nian)GDP增速(su)走(zou)出(chu)L型(xing)，連(lian)續(xu)(xu)下行(xing)的(de)(de)(de)態勢明顯，政(zheng)府連(lian)續(xu)(xu)三年(nian)(nian)利用在年(nian)(nian)中(zhong)利用基建托底(di)。這種情(qing)形下，不得(de)不轉(zhuan)變2013年(nian)(nian)錢荒時期的(de)(de)(de)緊貨(huo)幣政(zheng)策，從2014年(nian)(nian)初開始基調(diao)轉(zhuan)向(xiang)寬松，加(jia)之房(fang)地產等傳統經濟(ji)支柱行(xing)業的(de)(de)(de)景(jing)氣回落(luo)，過剩(sheng)的(de)(de)(de)居民財富(fu)開始逐漸向(xiang)股票市場轉(zhuan)移(yi)。這期間，創業板指數率先帶(dai)動(dong)(dong)存量資(zi)金熱情(qing)，背后反映了(le)中(zhong)國經濟(ji)原有(you)驅(qu)動(dong)(dong)力(li)(li)的(de)(de)(de)減弱(ruo)和新的(de)(de)(de)增長(chang)動(dong)(dong)力(li)(li)正在以燎原之火勢慢慢擴(kuo)張，回顧本輪(lun)行(xing)情(qing)創業板的(de)(de)(de)三個(ge)階(jie)段：

第一(yi)波：12年(nian)底到2013年(nian)10月，從585.4點漲到2013年(nian)10月的1423.97點，漲幅約(yue)143%。新一(yi)屆政(zheng)府上臺，創業板率(lv)先吹(chui)響“集結號”。

第二波(bo)：13年(nian)10月到15年(nian)1月，處于1200—1700之間震蕩，期間跌宕起伏好幾次，14年(nian)上半(ban)年(nian)表現尚可，下(xia)半(ban)年(nian)在主(zhu)板的(de)啟動下(xia)受到一(yi)定的(de)壓制(zhi)。

第三波是15年1月—今，從1500點到2918點，漲幅約100%。同期，主板漲幅40%左右。

（三）、創(chuang)藍籌是(shi)創(chuang)業板(ban)(ban)和中小(xiao)板(ban)(ban)中的(de)核心，有望接替(ti)主(zhu)板(ban)(ban)中的(de)舊(jiu)藍籌股成為未來(lai)中國股市新的(de)中堅(jian)力量。

2、篩(shai)選(xuan)標準：1）總市值在200億(yi)以上的(de)中小(xiao)板(ban)、創(chuang)業板(ban)；2）剔除掉傳統行(xing)業或(huo)成長(chang)(chang)性(xing)一般的(de)行(xing)業，如白酒、石油(you)化(hua)工、零售等；3）過(guo)去三年凈利潤表現不(bu)佳(jia)或(huo)2014年凈利潤同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)為(wei)負或(huo)2015年一季度凈利潤同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)為(wei)負；4）剔除掉與時代背景不(bu)符合的(de)缺乏想象力的(de)個股(gu)。

按照上(shang)述標準，我(wo)們選擇了50只(zhi)個(ge)股，從2012年11月30日創(chuang)業板(ban)底部(bu)開始至今，創(chuang)業板(ban)漲幅達(da)到(dao)395%，創(chuang)藍籌漲幅達(da)到(dao)525%。

（四）、創藍(lan)籌(chou)將貫穿(chuan)本輪行情(qing)的始終，注冊(ce)制(zhi)后正式成為新藍(lan)籌(chou)的主力

每一輪(lun)行情都會有貫穿始終的(de)板塊，這就是這一輪(lun)行情的(de)生(sheng)命(ming)線和生(sheng)命(ming)力(li)，在(zai)經歷了1996-1997，2006-2007的(de)生(sheng)命(ming)線后，我們堅定的(de)認(ren)為(wei)(wei)，創(chuang)藍籌(chou)將(jiang)(jiang)成為(wei)(wei)本(ben)輪(lun)行情的(de)生(sheng)命(ming)線！注冊(ce)制后將(jiang)(jiang)正式成為(wei)(wei)新藍籌(chou)的(de)主力(li)。

“大眾創(chuang)業(ye)、萬眾創(chuang)新”被李(li)克強總理反(fan)復強調，已成為國家戰(zhan)略(lve)。創(chuang)新和(he)(he)創(chuang)業(ye)離不開(kai)金融(rong)體系(xi)的支持(chi)，除了對中小微企業(ye)貸款進(jin)行定向扶持(chi)之(zhi)(zhi)外，股權類市(shi)場由于風險和(he)(he)收益更為匹(pi)配，是必然(ran)重點發(fa)展(zhan)(zhan)的方(fang)向。建立和(he)(he)發(fa)展(zhan)(zhan)多層次資(zi)本市(shi)場，鼓勵風險投資(zi)，推行注冊(ce)制都(dou)是應(ying)有之(zhi)(zhi)義。

拓展知識：